近年來, 隨著新能源汽車市場滲透率持續提升，銷量進入快速增長階段，新能源汽車保有量不斷增長，動力電池將迎來大規模退役潮，廢舊動力電池的回收利用需求漸顯迫切。
官方對廢舊動力電池的回收利用頻繁發聲。國家發改委能源研究所發文指出，強化新能源汽車動力電池回收利用，完善制度建設和溯源管理，平衡好電池全生命周期性能與環境目標已迫在眉睫。加快制定動力電池回收利用管理辦法，完善動力電池回收利用相關技術標準，支持產學研融合發展，加快動力電池碳足跡方法論研究，提升出口電池國際市場綜合競爭力。
此前，工業和信息化部節能與綜合利用司組織召開工作座談會，圍繞完善動力電池回收利用政策標準體系、強化動力電池回收利用溯源管理、加快資源化利用關鍵技術迭代升級、促進動力電池關鍵資源回收利用等方面進行了交流。
長景氣周期的起跑點
2021 年我國新能源(600617)汽車銷量達到 352.1 萬輛，同比大幅增長 157.5%；受新能源汽車銷量高景氣驅動，同期我國動力電池裝機量達到 154.5GWh，同比大幅增長 142.9%，2015-2021 年裝機量 CAGR 為45.5%，裝機規模持續增長。
圖1：2015-2021 年我國動力電池裝機量情況，來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟公眾號，天風證券
動力電池生命周期約5-8年左右，而5-8年前正對應國內新能源車行業滲透率提升、行業加速成長的階段。因此，從量的角度鋰電回收行業具備滲透率快速提升、估值抬升的基礎。
天風證券指出，動力電池回收作為鋰電池后周期行業，需求有望受產業鏈景氣傳導而逐年走高，我們預計 2030 年我國動力電池總退役量有望達到 380.3GWh，2021-2030 年十年 CAGR 高達 48.9%，未來有望呈現指數式增長。從長視角來看，行業當下正處于長景氣周期的起跑點。
圖2：2021-2030 年我國動力電池退役規模預測情況(GWh)，來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，弗若斯特沙利文，中創新航招股書，天風證券研究所
根據弗若斯特沙利文的預測，2026 年我國動力電池裝機量將有望達到 762GWh，2021-2026 年 CAGR 有望達到 37.6%。產業鏈在持續高景氣為電池回收市場后續發展奠定了成長根基。
天風證券預計，2030 年退役動力電池的再生利用量將達到228.7GWh，其中磷酸鐵鋰電池 68.3GWh，三元鋰電池 160.4GWh。
圖3：2021-2030 年退役動力電池的再生利用量預測(GWh)，來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，弗若斯特沙利文，中創新航招股書，天風證券研究所
商業模式：渠道是核心競爭力
根據天風證券，動力電池回收尚處探索初期，按照回收主體的不同，行業當前存在著三種主流商業模式，分別為：①以電池生產商為回收主體的模式；②以汽車制造商為回收主體的模式；③以第三方為回收主體的模式。
電池回收是動力電池再利用的核心環節，回收渠道的差異將直接決定商業模式的優劣。
以電池生產商作為回收主體，上下游協同場景多，可以形成產業閉環，商業模式最為穩定。例如，寧德時代(300750)通過收購廢舊電池循環利用企業廣東邦普循環，順勢切入了動力電池產品梯次利用及回收產業鏈，成功構建起“電池生產-使用-梯次利用-回收與資源再生”的產業閉環，進而為企業提高對上游原料商的議價能力、降低動力電池生產成本創造了空間。
圖4：以電池生產商為回收主體的模式，來源：張大成等(2018)《新能源汽車動力電池回收利用模式分析》， 天風證券研究所
整車制造商的渠道優勢最明顯，電池回收的成本低、效率高，在產業鏈中具有核心地位。例如，上汽集團(600104)首個動力電池梯次利用項目已落地，通過分析該退役電池剩余利用的儲能殘值，將電池檢測重組達到可利用標準后再進行循環使用，成功挖掘了退役電池的經濟價值；與寧德時代簽署戰略合作諒解備忘錄，布局卡位動力電池回收。
圖5：整車制造商的渠道最優，回收電池的成本低、效率高，來源：朱凌云等(2019)《廢舊動力電池逆向物流模式及回收網絡研究》，天風證券研究所
第三方企業技術工藝完備，專業性強、回收積極高，企業與整車廠、電池廠等渠道方合作的深度，回收渠道建設是模式難點。代表企業為天奇股份(002009)，通過與電池廠、整車廠等深度合作建立回收網絡，公司再生利用工藝高度成熟，可實現高效回收鈷、鎳、錳、鋰。
圖6：第三方企業技術工藝完備，回收渠道建設是模式難點，來源：張大成等(2018)《新能源汽車動力電池回收利用模式分析》，天風證券研究所
關注優勢明顯的四大類公司
東莞證券認為，預計未來2-3年內動力電池將迎來大規模退役潮，廢舊動力電池的回收利用需求漸顯迫切。同時，動力電池上游原材料的價格大幅上漲，提高了回收動力電池的經濟價值，有助于改善回收企業的盈利能力。當前我國動力電池回收行業尚處于起步階段，伴隨著新能源汽車滲透率將持續攀升，動力電池回收產業未來發展空間巨大，有望成為下一個風口產業。建議重點關注：擁有回收渠道優勢和領先技術實力的電池回收頭部企業：寧德時代、格林美(002340)；以及積極布局動力電池回收業務賦能新成長的天奇股份、光華科技(002741)。
光大證券(601788)認為，鋰電回收有助于彌補上游資源、特別是鋰資源供給缺口，鋰電回收市場空間及發展前景廣闊。建議關注具有技術和渠道優勢的回收企業：（1）新進入本次征求意見白名單的企業：振華新材、旺能環境(002034)；（2）回收業務占比高、具備完善金屬回收能力的企業：天奇股份、光華科技；（3）鋰資源自主可控，提鋰技術領先企業：倍杰特、久吾高科(300631)、藍曉科技(300487)；（4）形成產業鏈一體化閉環的三元前驅體及正極企業：邦普循環（寧德時代）、華友鈷業(603799)、格林美、芳源股份、中偉股份等。
天風證券指出，關注具有渠道+技術雙優勢的大型回收企業格林美：全球第二大三元前驅體材料生產商，布局動力電池回收打造價值鏈閉環；天奇股份：鋰電池循環業務已成核心業務增長點，未來產能有望進一步釋放；南都電源(300068)：鉛蓄電池再生龍頭，已具備完整電池回收網絡；旺能環境：美欣達集團旗下唯一上市平臺，集團公司將提供發展助力；浙富控股(002266)：危廢資源化領導者，拓展動力電池回收業務將有利于資源協同。
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