瑞達期貨：美利率峰值或提高貴金屬或震蕩偏弱

作者：來淘車 2024-03-30 21:21:42

第一部分行情回顧

　　2月，滬市貴金屬期價走勢回調。美國利率決議公布，上調聯邦基金利率目標區間25個基點到4.50%至4.75%之間，符合預期；此次加息力度減緩及會后鮑威爾的發言將令市場堅定美聯儲貨幣政策方向在年中轉鴿的預期，當日貴金屬走強，然而貴金屬獲得較大漲幅升至高位，一些投資者獲利及避險了結。隨后發布非農數據，大幅超出預期的2倍多，同時失業率觸及53年左右的低點，非農就業數據及勞動力市場顯示強勁及韌性，市場擔憂美聯儲已緩和的加息幅度將會改變，美元指數大幅反彈；緊接著多位美聯儲官員發表言論，總體來看美聯儲委員基調一致偏鷹，市場對美國利率峰值的預期或相對提高，貴金屬大幅回調。美聯儲3月加息50個基點的概率上升，據CME“聯儲觀察”，加息50個基點至5.00%—5.25%區間的概率從此前的9.2%上升到12.2%，截至2023年2月27日，黃金期貨收盤價為412.2元/克，較1月31日減少0.14%；白銀期貨收盤價為4870元/克，較1月31日減少6.08%。

　　圖表來源：WIND

第二部分基本面分析與行情展望

　　一、宏觀影響因素分析

　　1、美國1月非農激增，市場擔憂情緒上升

　　非農就業數據是確定美國經濟狀態的重要指標，也是預測其未來經濟活動水平的重要依據，此外還是判斷美聯儲加息與否以及美元指數走勢的關鍵信息。美國勞工部公布的數據顯示，美國1月季調后非農就業人口增51.7萬人，創去年7月來最大增幅，預期增18.5萬人，前值自增22.3萬人修正至增26萬人；失業率為3.4%，觸及53年低點，預期3.6%，前值3.5%；平均每小時工資同比升4.4%，預期升4.3%，前值升4.6%；就業參與率為62.4%，預期62.3%，前值62.3%。

　　2月時美國利率決議公布，上調聯邦基金利率目標區間25個基點到4.50%至4.75%之間，符合預期；會后，鮑威爾表示，美聯儲繼續預期持續的加息是適當的，以達到充分的限制性立場；同時表示今年降息是不合適；本輪加息周期的利率峰值是多少并未做出決定，但鮑威爾相信當前的利率水平已經距離利率峰值不遠。總的來看，此次加息力度減緩及會后鮑威爾的發言將令市場堅定美聯儲貨幣政策方向在年中轉鴿的預期，但從非農數據來看，美國就業情況仍然堅挺，此次美國1月非農超預期增長，雖部分增長是由于季節性因素，但增幅是市場預期的兩倍有余，美聯儲試圖放緩經濟增長之際，勞動力市場依然強勁，數據公布后市場對美聯儲未來的緊縮預期增強，利率終值預期上升。

　　圖表來源：WIND

　　2、美聯儲委員一致偏鷹，美元指數或得支撐

　　非農數據發布后，美聯儲主席鮑威爾在參加在華盛頓經濟俱樂部的一場討論時表示，其發言表示對1月的非農數據感到十分意外，若經濟數據持續超出預期，不排除美聯儲讓利率升得更高的可能；據CME“聯儲觀察”：美聯儲3月加息25個基點至4.75%—5.00%區間的概率為90.8%；到5月維持利率不變的概率為0.0%，累計加息50個基點的概率為70.5%。

　　美聯儲理事沃勒表示遏制通脹的工作“尚未完成”，利率維持在高位的時間可能比目前市場預期的要長，而美國經濟很好的適應了利率的上升。美聯儲卡什卡利表示金融市場比我們更有信心通脹會迅速下降；我的大多數同事都預計利率將升至5%以上，當然有可能會更高，預計聯邦基金利率將在今年某個時候超過5%。而美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯支持加息至超過5%，通脹率前景仍存諸多不確定性。總體來看聯儲委員基調一致偏鷹，市場對美國利率峰值的預期或相對提高。

　　2月公布的美聯儲會議紀中，幾乎所有官員都看到了放緩加息步伐的好處；在上次會議上，幾乎所有美聯儲官員都支持加息25個基點；美聯儲認為上行通脹風險是影響前景的關鍵因素；“少數”官員支持或可能支持加息50個基點；在通脹持續回落至2%之前，需要采取限制性政策，控制通脹需要時間；經濟前景面臨下行風險。市場對會議紀要解讀認為整體基調偏鷹，6月到期的隔夜指數掉期（OIS）合約的利率升至5.323%，整體預期峰值遠超當期。

　　圖表來源：WIND

　　3、美國樓市仍處低迷

　　房地產市場是美國經濟發展的重要因素，健康的住房需求是經濟具有潛力的強有力的指標，表明消費者對經濟前景有信心。成屋銷售約占美國房地產市場銷售量的90%。美國1月成屋銷售總數環比跌0.7%，為連續十二個月下跌，但下跌幅度緩和，后市是否接近觸底，仍需繼續觀察，同比下跌39.6%；1月成屋銷售總數年化錄得400萬戶，創2010年10月以來新低，預期410萬戶，12月前值為402萬戶。截至2023年1月31日，美國新屋開工為1309千套，較2022年12月31日減少62千套。美國房市數據仍處于低迷狀態，隨著美聯儲加息幅度的緩和，消費者信心或能增強，然而房地產的好轉仍需時間。

　　圖表來源：WIND

　　4、通貨膨脹水平—美國1月CPI下降趨勢放緩

　　通脹方面，消費者物價指數（CPI）是從消費者的角度衡量消費品和勞務價格變化的指標，主要用來衡量美國購買趨勢變化和通貨膨脹，如果指數比預期更高，則應認為美元強勢，而如果指數比預期更低，則應認為美元弱勢。美國勞工部公布的數據顯示，美國1月CPI同比漲幅由1月的6.5%回落至6.4%，為連續7個月漲幅下降，創2021年10月以來最低，但高于預期值6.2%；環比則上升0.5%，符合市場預期，核心CPI同比升5.6%，創2021年12月以來最小增幅，預期升5.5%，前值升5.7%。美國通脹數據仍然呈現下降趨勢，但通脹下行速度有所放緩，略超預期的通脹數據加上1月份超出預期兩倍多的強勁就業報告，突顯出即使美聯儲采取了激進的加息政策，但經濟和物價仍具有韌性和持久性，市場對美國利率峰值預期有所上升。在數據公布后，數位美聯儲票委在公開演講中表達對通脹持續性的擔憂，同時暗示未來或有更多的加息次數及更高的利率峰值，整體基調偏鷹。

　　圖表來源：WIND

　　5、美債收益率走高

　　收益率曲線是美聯儲監控的指標之一，美聯儲將考慮把收益率曲線控制作為新增工具以刺激低迷的經濟。當國債收益率攀升時，意味著市場對美國經濟未來的看好，利多美元，反之則利空。截至2023年2月24日，美國10年國債收益率曲線為3.95%，較1月上漲0.56%；美國20年國債收益率曲線為4.11%，較1月上漲0.44%；美國30年國債收益率曲線為3.93%，較1月上漲0.38%。近期，各項超預期的經濟數據都讓市場對美聯儲加息時間的持續性重新考量，美國經濟仍有較強的韌性，加上美聯儲官員一致的鷹派態度，讓市場之前認為今年貨幣政策轉向寬松的預期更改，各期限美債收益率也水漲船高，但美聯儲加息節奏放緩，加息周期越來越接近末尾，較難支撐美債收益率強勢。

　　圖表來源：WIND

　　二、供需關系

　　投資需求—貴金屬ETF持倉均增加

　　衡量投資者情緒的ETF持倉方面，2月份貴金屬ETF持倉量均增加。截至2023年2月24日，iShares Silver Trust白銀ETF持倉量為15005.23噸，較1月增加183.97噸；SPDR Gold Trust黃金ETF基金持倉量為917.32噸，較1月增加0.27噸。前期因歐洲央行追趕美聯儲的加息節奏，致使貨幣升值及本地股市表現較好，轉移了投資者對黃金ETF的關注，其中英國表現較為明顯，該國黃金ETF的流出也在歐洲地區的整體流出當中占據了較大比例；亞洲方面，中國股市較好，且人民幣對美元升值，可能削弱了投資者對黃金的熱情，中國黃金ETF基金流出在總金額中占據主導地位。近期經濟衰退預期引導投資者注意力到貴金屬，貴金屬ETF持倉量均有所小增，但增幅不明顯。

　　圖表來源：WIND

　　三、后市貴金屬展望

　　3月份貴金屬期價或震蕩偏弱，市場此前預期今年下半年美聯儲或停止加息甚至轉為降息，然勞動力市場的緊俏極大超出預期，加上美國經濟顯示出韌性，而美聯儲官員偏鷹派態度不改，都讓市場重新評估美聯儲貨幣政策的轉向時間，對美國利率峰值的預期或相對提高。綜上所述，貴金屬期價或震蕩偏弱。

　　四、操作策略

　　1、中期（1-2個月）操作策略：滬金區間低買高賣

　　具體操作策略

　　對象：滬金2304合約

　　參考入場點位區間：416元/克-405元/克區間低買高賣

　　止損設置：此處建議滬金2304合約止損各參考2元/克。

　　2、中期（1-2個月）操作策略：滬銀區間低買高賣

　　具體操作策略

　　對象：滬銀2306合約