原油 朱光明

[導語]?對于2023年上半年而言，油價依然偏高位運行，主要因為供應端受限，包括歐洲局勢和歐佩克+減產導致，同時需求端存在向好預期，不僅包括美聯儲加息暫緩，更包括亞太地區需求恢復信心，因此，油價上半年價格偏高位，美原油主流波動區間在70-90美元/桶之間。任何供應中斷的風險將推高至100美元/桶上方，但是經濟下滑的壓力將施壓油價回落。

一、2022年油價高位回落，四季度偏弱震蕩

圖 1　國際原油期貨價格走勢圖

2022年第4季度，油市價格整體呈現震蕩弱勢下跌行情，最高從100美元/桶，一路震蕩下跌至80美元/桶，跌幅高達20美元/桶。

圖 2　美原油價格走勢對比圖

與去年同期相比，整體運行區間基本持平。從同比來看，處于近三年同期高位。但是從趨勢來看，震蕩弱勢下跌，后期價格已經與去年同期基本持平。

二、四季度油價弱勢調整分析

（1）歐佩克+增產變減產，主動調節供應

擔憂全球經濟衰退的風險，油價弱勢下跌，為了對沖需求的下滑，歐佩克+將產量政策從之前的增產變成減產，直接在11月和12月減產200萬桶/天。一方面從口頭上向市場釋放了維穩油市的信心，另一方面也從實際上進行了減產，供應端縮緊后對油價的支撐力度較強。在歷次油價跌至70美元/桶后均會形成反彈，下方支撐明顯。

（2）美國釋放收儲信號

經過近兩年的連續拋儲，美國的儲備庫石油庫存已經低于商業庫庫存，急需進行收儲補充，否則一旦經歷供應中斷，將無法起到調節油價的作用，很容易發生逼倉。因此，美國釋放了美原油在70美元/桶的收儲價格，這個價格也是歐佩克+減產的支撐價格。

（3）宏觀壓力稍微緩解

在美聯儲多次進行加息之后，市場對于美聯儲加息的暫緩預期增強，也就是后續的加息將會緩和，比如之前一次加息75個基點，后續可能隨著通脹的走低，加息50甚至25個基點。這將對宏觀壓力是個緩解的過程，風險資產受到明顯提振，特別是貴金屬在美元走弱后偏強運行。原油也對之前經濟衰退的風險進行了預期修正，石油需求依然存在韌性，特別是亞太地區政策調整后，市場對于需求恢復存在信心。

總之，2022年第四季度行情，整體呈現震蕩弱勢下跌趨勢。美聯儲不斷的加息縮表的背景下，雖然預期發生修正，但是考慮到需求的弱勢延續性，整體市場依然承壓為主。體現在供需兩端和庫存方面，庫存開始有累庫跡象，但是依然呈現低位，對油市價格支撐明顯。第四季度波動區間明顯較三季度縮窄，市場靜待后續方向選擇。

三、2023年上半年油價依然延續高位運行行情

對于2023年上半年而言，油價依然偏高位運行，主要因為供應端受限，包括歐洲局勢和歐佩克+減產導致，同時需求端存在向好預期，不僅包括美聯儲加息暫緩，更包括亞太地區需求恢復信心，因此，油價上半年價格偏高位，美原油主流波動區間在70-90美元/桶之間。

從供應端來看， 主要關注兩點，一是歐洲局勢的發展，目前已經處于歐洲某國的反制階段，已經禁止與價格上限的國家進行石油貿易，不惜進行減產，市場不應該樂觀預期石油供應中斷的風險是較低的，歐洲某國的反制措施應該保持謹慎；二是沙特帶領的歐佩克+的減產行動，事實表明其為了維持油價穩定，可以做出較大犧牲，包括超額的減產來對沖需求的下滑，而且與美國關系一般，即使拜登出訪中東也依然沒有進行超預期增產。因此，從供應端來看，市場保持偏緊的狀態，短期不會改變。

從需求端來看，主要關注美國收儲的節奏和亞太地區需求恢復以及歐美經濟下滑的問題。美國已經明確表示，在油價70美元/桶下方將會進行收儲，收儲相當于增加需求，考慮到過去兩年持續的拋儲，缺口較大，因此收儲的量較大，對油價拉動作用明顯。此外，要考慮亞太地區的經濟恢復和歐美經濟下滑的對沖問題，市場認為經濟衰退將會是一個軟著陸的過程，因此油市的需求端依然存在韌性，至少明年上半年不至于發生系統性的經濟風險。

總之，2023年上半年油市依然高位運行，主流波動區間以美原油為例，在70-90美元/桶之間，任何供應中斷的風險將推高至100美元/桶上方，但是經濟下滑的壓力將施壓油價回落。

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